华工科技(000988)

(资料图片仅供参考)

事件：

公司发布 2023 年半年度报告， 2023 上半年实现营收/归母净利润/扣非归母 净 利 润 分 别 为 50.24/5.82/5.45 亿 元 ， 分 别 同 比 -19.20%/+3.28%/+2.89%。

智能制造和联接业务承压 ，感知业务持续高增长

2023 上半年公司智能制造业务营收 14.73 亿元，同比下降 9.53%； 联接业务营收 18.37 亿元，同比下降 43.74%，营收下降主要是受 5G 建设周期影响，网络终端业务交付规模缩减导致； 公司传感器业务营收 14.61 亿元，同比增长 45.31%。 新能源及智能网联汽车市场销售规模同比增长 76%，在公司整体销售中的占比达到 56%。其中，新能源汽车 PTC 加热器出货量同比增长 107%，车载温度传感器出货量同比增长 46%。

公司毛利率整体提升，持续加大研发投入

2023 上半年公司智能制造业务、联接业务、感知业务收入占比分别为29.33%/36.56%/29.08%， 毛利率分别为 37.18%/9.70%/23.17%，分别同比提升 5.17/1.25/1.97pct，我们认为主要系产品结构优化及成本控制所致。2023 年上半年公司研发投入 3.00 亿元，同比增长 26.6%，主要系主要是公司继续加大新技术、新产品的研发投入力度。

公司联接业务持续迈向国内外高端市场

公司 400G 及以下全系列光模块批量交付，进入海内外多家头部互联网厂商；在 5G 业务领域，无线光模块系列产品发货量保持行业领先地位。客户侧 10G-400G 传输类光模块全覆盖， 3 月在 OFC 2023 上成功发布 400GZR/ZR+/ZR+ Pro 高输出功率版本相干光模块，引起业内广泛关注；接入网业务领域， 10G PON 全系列产品批量交付，并完成全国产方案替代，交付能力进入行业第一梯队；下一代 25G PON 光模块产品已与客户开展联调， 50GPON 启动产品布局。

盈利预测、估值与评级

我 们 下 调 公 司 盈 利 预 测 ， 2023-2025 年 营 业 收 入 分 别 为131.59/160.90/196.95 亿元， 同比增速分别为 9.56%/22.27%/22.40%，归母 净 利 润 分 别 为 11.26/14.91/17.73 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为24.30%/32.40%/18.93%， EPS 分别为 1.12/1.48/1.76 元/股， 3 年 CAGR 为25.09%。 鉴于公司光模块业务拓展顺利， 参照可比公司估值，我们给予公司 2023 年 35 倍 PE，目标价 39.20 元，维持“买入”评级。

风险提示： PTC 制热推广不及预期;5G 推广不及预期；光模块竞争加剧